【资料图】

文｜谭雅玲（中国外汇投资研究院院长、独立经济学家）

美联储加息如约而至没有任何变化，未来加息依然是每一次例会评估的重点，但美国经济基本面尚未发生不良反应，这是支持美联储加息的环境重点。因此，市场预计6月美联储加息25个点符合美联储宗旨与利率诉求，未来更远期加息将取决于形势评估而定夺。相比较目前市场情绪化比较偏激，美联储不加息甚至降息预期比较强烈，但这是否更具投机炒作色彩是值得警惕的，而事态真实与现实意义或更具深入洞察和参考价值。

第一市场需要明白美国经济的新意与特性。目前市场对美联储加息预期停止或降息的判断基本停留于教科书逻辑及历史套路之间，其中美国经济判断的参数为传统经济要素，反之市场对美国新经济构造与现实的评估对标过于简单或不了解现实性具有偏颇。首先一国宏观经济波动是常态，更何况国际环境处于异常阶段更是需要注重的基本背景。面对经济理论缺失与系统差异过大的特殊阶段，市场很难说清楚美国经济阶段特征与前景，更缺乏对标美国的个性。比如去年美国经济衰退预期中存在两个季度负增长指标，并且还存在美联储加息450点的举措对应，但是实际美国经济并未衰退，反之更上一层楼则是美国经济新动态。其次目前局限美国经济波动不良指标的担忧，但却严重忽略美国新经济周期的特性与个性——风险繁荣远大于风险泡沫，这就是美国企业竞争力超强阶段的支撑力和保障性。美国上市公司财报发布显示，美国企业收益率80%以上是增收盈利水平，损失几乎很少。虽然美国中小银行风波所引发的股价暴跌暴涨演绎不定，但至今美国对这类银行处置并未产生破产概念与不良结果。如之前三起美国地区银行关门事件，即硅谷银行、第一共和银行以及签名银行，它们聘请的美国最大的审计机构——毕马威，而审计师在2月底给出银行的财务报表均是健康证明。尽管这些银行的问题接连不断，但至今处置结果是重整结构或收购合并清晰可见，大银行支持小银行的效果凸显振幅与政策稳健操作过程与前景，中小银行风波被乌龙化，其目标就是迎合美联储加息的美元贬值。最后就是美元贬值效果对美联储加息的鼎力保护侧重高效。尤其是美国银行事件促成美元贬值是重点，美元贬值意向与技术发挥得力，这对美联储加息节制美元升值已经产生效率显著，美联储敢加息的底气就是美元贬值。美联储加息25点之后美元贬值依旧，美元贬值策略是美联储加息技术应用参数之重，也是未来美国经济与政策协同关键一环。美国新经济的新动向在于企业强，市场流通地位不变美元主导，市场化与全球化领先全球是美国企业化新支撑重点，也是美国经济特性的核心要素与保障特性。

第二预期需要了解美联储政策的宗旨作用。美联储货币政策的宗旨是保护美元地位与影响，而美元短板与风险压力在于利率不足，尤其全球化流动性紧缩阶段的美元利率发威将是美联储应对敏锐与恰当的关键之举。美国财政政策一直难以形成与货币政策联动关系的支持，财政软肋已经导致美国债务上限风险敏感而危及经济，未来是不利于美国政策无法发挥的阻力与障碍。因此，美联储加息的坚定性与美国经济周期有关，新经济含义的科技化和创新力是美元利率可承受的新支点，并不是阻碍或破坏美国中小银行问题的致命政策。反之此时的美联储加息将是未来美国银行体系强化的保护性前景，毕竟美国中小银行存款准备金零水平是挤兑风险所在短板，加之这类银行远见能力不强，银行管理视野局限性是准备不足的风险软肋，进而此次银行风波将有助于中小银行合规和合理改革银行系统健康运行。对比之下，美国大型银行准备充足的市场洞察力是核心竞争力，进而资助与收购小银行凸显美国银行系统一盘棋的大局优势与潜力，这更是美联储敢于加息或不停止加息的重点环境与系统优势。美联储作为货币功能的策略实施聚焦，其既要考量美元因素的特别，也要跟进财政配合关系的顺畅，进而耶伦财长娴熟的货币功力促进美联储政策跟进是目前美国政策与机构组合拳的重点。美联储表面是货币功能发挥，实则是政府政策协助与推进，财政有底气和资金供给有保障，美联储货币才能发挥正常化水平与作用。因此，美联储利率上调的加息不是货币工具简单化应对，反之是长期规划货币功能配合政府与政策的关键期。加之美国新经济环境与条件完全适宜利率上调气候与时机，实力与势力新周期的美联储加息既是长期谋略与短期配合之功力，也是美联储真正意图与指向所为的立场与远景。

第三风险需要透视美元威力与结构独到。目前市场情绪化误判美元是焦点，去美元化难以推进的想象力被局限或局部放大是最大风险隐患。一方面美元是系统性机制优势保障与持续独到特色，并非是局部因素被颠覆情绪结果，尤其是去美元化伴随抛售美债和增持黄金更是本末倒置。其中舆情抛售美债表达不准确，实际上不是美债有问题，而是持有美债的国家有选择。毕竟这类国家国内问题大于国际应对才是美债难以持有的关键。美债利率上扬与收益率上涨两者兼有美债魅力资质与长远收益，美债流行性、安全性和收益率是美债不变优势与客观现实的必然与无法抗拒之重。特别是持有方难以承受问题压力与结构调整才会出现美债抛售舆论，而实际上美债持有的有增有减才是常态。美国是世界上最大的债务国，最大的债务国意味着它拥有世界上最大的投资规模，但在所有资产中美元和美债的安全性最高、声誉最好、发行量最大。这三点是国际资本投资面对的现实性与决定性因素。债券投资在美国金融市场占有很大比重，著名的格林斯潘式投资就是债市规模大于股票市场的例证。而债券的种类很多，包括政府、公司和机构发行的债券，其中美国国债是债券市场的重要的投资品种，购买国债是一种流行的投资行为，就像购买股票一样。投资国债具有很多优势环境与要素，美国国债被认为是世界上最安全的投资避风港，这与美元地位与影响有关，也是美国国家信誉之本。投资美国国债可以根据国债的期限得到不同的利息，这就是美国国债优于商品乃至黄金优势与特性。美债利率伴随美元基准利率投资美国国债可以保证收回本息，而这种保证是由美国政府提供的。而投资国债的另一个好处是可以在国债交易市场买卖，当急需现金时可以随时出售以换取现金，购买国债考虑可以随时兑现的投资品种是一个重要因素。然而，市场情绪偏激误判美国国债反之帮助美元贬值，美元顺势而为刺激美元贬值为路径与方式选择，这是误判美元的一种风险，并不是市场机遇或去美元化潮流势头，反之却给予美元更精准的货币目标靶向才是其他货币值得重视的重大风险。

比较目前市场之间落差的关注在于：美联储长期规划是重点，市场舆论短期化错位逻辑误判存在潜在隐患；美元规律与定力是基础，美元贬值基本国策以及历史参照是美元走向重点，美联储加息刺激美元升值逻辑被提前设防与消化才是市场应该注重的本质因素与环境动向。市场长短期错位与情绪发酵及战略悬殊严重失衡甚至迷失才是金融危机防范的风险重点。美联储是要“挖坑埋藏别人”，而不会“自己埋藏自己”才是值得重视的焦点与未来风险。美联储加息不会轻易停止或转向，美元贬值加快加深需要防范，如何应对风险是当务之急。市场误入“皇帝不急太监急”逻辑怪圈，当事人自己应该抓紧风险防范，而不是过激关注处事者风险替人着急。金融危机关注重点是自己身临其境，而非他人风险险恶，孰轻孰重主观是关键。

编辑 陈莉 校对 卢茜

责任编辑：