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导读
超长的黄金大牛市：2001年启动，一直延续到2011年，长达10年的黄金超级牛市，贯穿了02年和08年的大衰退。
核心观点：美联储面对高通胀必须加息，面对经济下行风险，不得不放缓加息，这一切就是为了软着陆。短痛伤筋动骨，失去对比优势，美元就会崩，黄金会暴涨，但变为长痛呢，美元缓跌，黄金会迎来长牛。
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正文
近期，美国经济滞胀转衰退再次被市场热议，黄金白银的投资热度瞬间飙升。又是加息又是疫情波动，强预期、弱现实，内外政策逆周期，大家都感叹这个市场太难了。突然就发现还有个板块能拯救一下大众的恐慌：避险之王——金银。翻阅历史数据，黄金在什么时候会有良好的表现呢？1，放水期，一直延续到制造业走弱。黄金和货币直接挂钩，最影响黄金走势的是美元的强弱，而货币和货币政策相关性极强。当放水期开启，货币贬值，通胀开始，黄金的商品属性被激活，加上经济的复苏，黄金会和其他商品一同上涨。当经济出现拐点，通胀开始反向吞噬企业利润的时候，新的货币周期启动，黄金的商品属性收缩，进入另一个周期，或许会更加跟随避险属性。例子，2020年疫情开始，衔接19年末的放水，制造了黄金的大涨行情。2，加息+强衰退预期/衰退（就业下行、通胀见顶）。黄金的避险属性容易和商品属性冲突。加息的时候，货币收缩，商品下跌，但加息会带来衰退，让黄金避险属性凸显，二者是矛盾的，只有衰退预期变得强烈的时候，黄金避险属性才能打败商品属性，开启上涨。当下就是通胀转衰退预期越来越强，美元高位回落，带来黄金避险属性红利的阶段。超长的黄金大牛市：2001年启动，一直延续到2011年，长达10年的黄金超级牛市，贯穿了02年和08年的大衰退。2000年4月，美国处于加息通道，通胀见顶，制造业5连降，失业率上涨前夕。之后经历近一年的筑底，开始黄金长牛。从历史对比的角度，目前和当时的情况足够相似，但这样的牛市往往非常熬人。美国滞胀转衰退的概率几何？如果持续货币周期的玩法，高通胀只能由加息解决，而加息必然带来经济走弱，是否进入实质性衰退则不一定，但如此高的通胀和如此激进的加息，带来衰退的可能性非常高。或者按照某些模型，美国已然进入衰退周期了。行情不会跟着幅度的界定去运行，而是跟着动态拐点。当下通胀回落5个月，制造业数据跌了一年半，就业率4个月未创新高，不禁想问，这难道不是拐点？市场在等就业率下行，这样才能界定衰退。11月非农数据超预期且平均时薪环比增速有所加快，失业率维持低位，表明美国就业市场热度难降。ADP却意外爆冷，续请失业救济金的人数升至今年2月以来的最高水平。加息的两个先决条件，一个是通胀高，一个是就业好。一旦就业状况恶化，加息最多维持半年就要停，所以通胀和就业必须错峰，通胀还是很高，就业就不允许下行，而就业数据时好时坏、时常超预期，就是就业市场不稳定的表现。也许目前正处于崩裂的边缘。美联储面对高通胀必须加息，面对经济下行风险，不得不放缓加息，这一切就是为了软着陆。短痛伤筋动骨，失去对比优势，美元就会崩，黄金会暴涨，但变为长痛呢，美元缓跌，黄金会迎来长牛。白银方面，工业需求爆发。周四，世界白银协会表示，今年全球白银需求预计将增长16%至12.1亿盎司，预计今年白银赤字为1.94亿盎司，远高于去年的4800万盎司，创下数十年来最严重赤字。光伏和汽车对白银的需求占总需求的15%，光伏电池需求约占总需求的10%。这是一个比较大的增量，也能是一个闪耀的亮点。另外有机构给出数据：LBMA是全球白银交易和ETF交易的主要库存源头，当前库存26500吨左右，大幅低于疫情前35666吨，而全球最大白银ETF iShares Silver Trust持仓量当前为14700吨左右，远高于疫情前11000吨持仓。白银现货库存偏小，金融持仓较大，支撑白银价格。白银在工业领域的应用比黄金广泛得多，工业最终用途消耗的白银占比接近 60%，而黄金为10%左右。在经济不确定性风险较大的时期，黄金避险属性凸显，金银比率扩大。在经济复苏时期，黄金避险属性弱化，工业需求上升，金银比率缩窄。当下经济不确定性加强，利好黄金，但新能源的兴起刺激了白银的需求，有望对冲经济下行对白银其他需求的冲击，金银比未必会在经济下行周期中走阔。■文章部分数据来源于徽商期货、中信期货、华尔街见闻、五矿期货、方正中期期货、wind，仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！
