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1、327是一个国债的产品，兑付办法是票面利率8%加保值贴息。

2、由于保值贴息的不确定性，决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值，成为了当年最为热门的炒作素材，而由此引发的327案，，民间则将2月23日称为中国证券史上最黑暗的一天。

【资料图】

3、(解释:327是国债代号，并不是案发当日，出事的那天是95年的2.23)事件发展经过 1995年时，国家宏观调控提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施，到94年底、95年初的时段，通胀率已经被控下调了2.5%左右。

4、众所周知的是，在91~94中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7~8%的水平上。

5、根据这些数据，时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生的预测，327国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平。

6、按照这一计算，327国债将以132元的价格兑付。

7、因此当市价在147~148元波动的时候，万国证券联合辽宁国发集团，成为了市场空头主力。

8、而另外一边，当时的中国经济开发有限公司，隶属于财政部，有理由认为，它当时已经知道财政部将上调保值贴息率。

9、因此，中经开成为了多头主力。

10、1995年2月23日，财政部发布公告称，327国债将按148.50元兑付，空头判断彻底错误。

11、当日，中经开率领多方借利好大肆买入，将价格推到了151.98元。

12、随后辽国发的高岭、高原兄弟在形势对空头及其不利的情况下由空翻多，将其50万口做空单迅速平仓，反手买入50万口做多，327国债在1分钟内涨了2元。

13、这对于万国证券意味着一个沉重打击--60亿人民币的巨额亏损。

14、管金生为了维护自身利益，在收盘前八分钟时，做出避免巨额亏损的疯狂举措:大举透支卖出国债期货，做空国债。

15、下午四点二十二，在手头并没有足够保证金的前提下，空方突然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元。

16、而这笔730万口卖单面值1460亿元。

17、当日开盘的多方全部爆仓，并且由于时间仓促，多方根本没有来得及有所反应，使得这次激烈的多空绞杀终于以万国证券盈利而告终。

18、而另一方面，以中经开为代表的多头，则出现了约40亿元的巨额亏损。

19、2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布:23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。

20、这也就是说当日收盘前8分钟内多头的所有卖单无效，327产品兑付价由会员协议确定。

21、上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。

22、万国亏损56亿人民币，濒临破产。

23、2月24日，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，就国债期货交易的监管问题作出六项规定，，即从2月24日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度，2、严格加强最高持仓合约限额的管理工作，3、切实建立客户持仓限额的规定，4、严禁会员公司之间相互借用仓位，5、对持仓限额使用结构实行控制;6、严格国债期货资金使用管理。

24、同时，为了维持市场稳定，开办了协议平仓专场。

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