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近期，工业硅期货价格止跌企稳，云南地区减产并未扭转供需错配的局面，库存高位抑制内需，去库也没有超季节性表现。当前价格逼近成本，预计短期内底部或有较强支撑，但价格向上突破还要看到供需面出现明显改善。

从宏观来看，银行风险事件带来的资金恐慌性出逃现象暂时告一段落，目前仍处于核心通货膨胀率缓慢回落的过程中。市场对鲍威尔的发言解读偏鸽，市场交易逻辑的重心转为“下一次加息落地之后将暂停加息或在7月开始大幅降息”的可能性，宏观压力减轻。

短期来看，当前硅价低位盘整，导致三大主产区中除新疆外都已经出现生产亏损，云川地区减产意愿增强，也已成功落地。供给虽环比走弱，但新疆地区新增产能不断释放，总体增长势头不减，北强南弱的格局维持。在供应不断增加的前提下，需求并未如期迎来旺季，因此行业高利润格局难以维系，目前行业库存处于同期高位，抑制内需，市场情绪悲观。由于丰水期即将来临，电价下调预期以及石油焦等碳质还原剂成本下行也为硅价提供向下探底的驱动。

长期来看，产量受云南减产的影响并不大，整体仍呈现出逆季节性增加的特征，但供需错配导致价格位于下行通道的逻辑并没有得到根本性扭转。需求端，下游多晶硅利润处高位，基本满负荷生产，对工业硅保持较高订单量，预计后续需求有新增量。有机硅亏损扩大至接近1000元/吨，且受制于检修及地产恢复速度较慢等因素影响，生产积极性受到压制，采购工业硅的积极性有所下降。铝合金整体市场成交量不高，由于终端汽车的订单无明显增长，限制对工业硅的需求拉动，预计需求显著复苏将体现在今年二季度。从全年角度，考虑到下半年多晶硅需求投产的兑现要快于工业硅，再加之缺水大环境下，丰水期的水电出现弱季节性恢复的概率较大，拖累工业硅开工提升，当前过剩的格局或有望扭转。

当前价格已经接连测试两层成本支撑，预计在最大主产区新疆地区的成本位置加一定合理利润估值处有较强支撑。

首先，四川地区成本价接近17200元/吨。当地电价在0.6元/度，成本倒挂使得当地硅厂普遍停产，原计划复产的企业也推迟生产计划。但由于四川仅是第三大主产区，产能占比相对较小，减产弹性较为一般，价格支撑力度不大。其次，云南地区在电价调整至0.5元/度后，成本价接近16500元/吨。德宏州硅企原计划在3月底停产检修以迎接丰水期的到来，但硅价急跌叠加盈江县常规性环保检查，当地硅企顺势提前停炉。根据机构调研数据，目前云南保山、德宏地区有停炉计划的炉数为10余台，涉及月度总产量为7200—10000吨。但当前有机硅装置检修，当地421#成交氛围偏空，大厂让利操作频繁，普遍降低300—400元/吨才有硅粉厂愿意接货，在供需双减之下，第二层成本边际支撑也较为乏力。最后，新疆地区15000元/吨的成本线再加合理利润估值处有较强支撑。新疆地区当前电价持续低位，成本优势明显。尽管在硅价与下游均低迷的情况下，有中小型硅企表现出观望和减产的意向，但6台计划停炉的设备合计月产量仅4700吨，停产尚未落地且产能占比较小，暂未改变整体增产势头，预计短期内价格依然承压，产业链利润继续受到侵蚀。

短期来看，第三层合理支撑在15500—16000元/吨，长期来看，硅价运行区间维持在15500—17000元/吨内，可逢低做多。（作者单位：国海良时期货）