导读

(资料图)

2月下旬，很多数据都在验证需求反弹，地产销售、蔬菜价格、螺纹库存、PMI，似乎出现了明显的转折。但这里包含着需求报复性反弹，泄洪惯性强，但流量较难维持。

核心观点：

印尼生柴B35若顺利施行，预计将为印尼带来150万吨的棕榈油需求增量，棕榈油需求增加8%。这是借助成本优势和政策推动，进行“奢侈品”的自产自销的行为，所谓仓廪实而知礼节，如果全球需求走弱，环保这种“奢侈需求”更加疲软，印尼本国强行推动需求或很难持续。

周五油脂再次暴跌，没完没了，不是刚说国内需求好转，油脂有望反弹吗？

其实挺难的。

首先全球油脂供应较为宽松，南美大豆丰产确定（相对上一个年度），阿根廷减产还是变数，但影响逐渐减弱，减产只影响全球0.4%的产量。预期拉尼娜造成东南亚棕榈油减产，但预期落空，3峰拉尼娜正在逐渐消退。菜籽供应也在逐步增加，造成菜油现货价格下跌，高基差回落。

2022/23年度全球菜籽供需趋向宽松。加拿大菜籽产量预计在1850万吨左右（去年1375万吨），出口量将增加至880万吨（去年523万吨）。去年加拿大因干旱大幅减产，今年产量只是恢复，但高现货价格也将逐渐回归。

油脂下跌不仅是菜油助力，宏观也有释压。上周公布美国2月失业率再度反弹，引发大家对美国经济衰退的担忧，无论加不加息，现在加息后的影响都在逐步显现出来，这是滞后性和影响力很难跟踪，导致美联储的政策不确定性增加。

下面我们看看油脂供需情况：

到港量不均衡造成油脂供应轮番错峰释压

1，去年下半年，马棕暴跌后，棕榈油进口利润大幅回升，加上当时疫情拖累的进口逐渐恢复，国内棕榈油进口量成倍上翻。贸易商看好中秋国庆行情，因为当时国庆是疫情影响下，下半年唯一长假，结婚的人群非常多，但似乎需求只刺激了豆油和菜油。

棕榈油因为其油炸后储存不容易变质，多用于油炸膨化食品，而这些食品网购就能买到，线下需求反弹对其刺激较小。之后棕榈油由于很难消化进口量，导致高库存无法被消纳。

2，大豆到港从去年10月后开始恢复，由于豆油需求向好，豆油的库存一直处于相对低位，但生猪产能无法迅速提升，饲料增量无法释放，豆粕的库存快速积累，造成豆粕、豆油，棕榈油、豆油的库存剪刀差。

3，菜籽到港增加也是因为进口恢复和榨利恢复引发的，但需求就没有豆油那么好了，毕竟菜籽油的价格较高，需求弹性比豆油弱。今年库存反弹迅速，随之而来的就是现货价格的下跌，引发最近菜油下挫行情。

需求反弹的持续性很难保证

2月下旬，很多数据都在验证需求反弹，地产销售、蔬菜价格、螺纹库存、PMI，似乎出现了明显的转折。但这里包含着需求报复性反弹，泄洪惯性强，但流量较难维持。

从寿光蔬菜价格指数上看，2月需求反弹明显，但上周出现较大幅回落，包括截止今日的数据，日度数据也有连续的下行。

全球加息周期中，我国过度宽松是不可能的，在需求报复性反弹之后，或逐渐稳定在均值水平，增量较难看到。

另外，多个国家出现油脂高库存、限制进口政策、出口数据不佳的现象，不排除油脂需求的拐点正在来临。

生物柴油给予底部支撑

全球油脂15%左右用于油脂工业，其中生物柴油占一半。生物柴油作为燃料，成本偏高，热值偏低，只能从环保的角度去驱动。

但棕榈油的独特之处是，用于燃料依然是经济的。这是它非常跟随原油的主要原因。

印尼生柴B35若顺利施行，预计将为印尼带来150万吨的棕榈油需求增量，棕榈油需求增加8%。这是借助成本优势和政策推动，进行“奢侈品”的自产自销的行为，所谓仓廪实而知礼节，如果全球需求走弱，环保这种“奢侈需求”更加疲软，印尼本国强行推动需求或很难持续。

上图是马来西亚棕榈油加权和美燃油加权的单位价格热值比。1月底燃烧性价比达到极高值，马棕形成非常强势的底部。

当下，马棕性价比中性偏高，支撑力度只有在下跌中逐渐增强。

■文章部分数据源于方正中期期货、cfc农产品研究、USDA、wind，仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！