核心观点
1Q23 江苏银行业绩延续上年表现，依然维持接近25%的增长表现，业绩可持续性得到印证。伴随着企业融资、居民消费需求的逐步改善，江苏银行全年信贷规模将保持一季度的增长势头。贷款定价的逐步企稳、负债成本的有效管控将在资负两端共同缓解净息差的下行压力，同时考虑到江苏银行持续夯实的资产质量及稳定的风险抵补能力，预计江苏银行2023 年将依然维持20%以上的业绩增长中枢。
事件
(资料图)
4 月27 日，江苏银行披露2023 年一季报，实现营业收入187.95 亿元，同比增长10.3%；归母净利润82.19 亿元，同比增长24.8%。1Q23 不良率季度环比下降2bps 至0.92%，拨备覆盖率季度环比上升3.6pct 至365.7%。
简评
1.其他非息表现抢眼，业绩增速行业领先。1Q23 宁波银行营业收入同比增长10.3%，其中净利息收入同比增长10.3%，净手续费收入受市场波动影响同比减少16.6%；其他非息收入表现出彩，同比大幅增长30.3%，投资收益、公允价值变动净收益分别同比增长52.4%、33.1%，是其他非息收入较上年四季度明显改善的主要原因。同时，依托自身极为稳健的资产质量及风险抵补能力，江苏银行1Q23 归母净利润同比增长24.8%，净资产收益率同比提升2.27pct 至17.29%，均维持上市银行第一梯队水平。
业绩归因上看，规模增长、拨备少提、其他净收益分别正向贡献15.9%、13.1%、4.7%的利润，息差缩窄、手续费净收入分别对利润形成8.4%、1.9%的负向贡献。
展望全年，在经济复苏的宏观主线下，江苏银行将受益于江浙地区持续改善的融资、消费需求，信贷规模预计将保持高速增长，净息差下行压力逐季缓解，有望对营收形成正向贡献，同时考虑到不断夯实的资产质量、稳健优异的风险抵补能力，全年有望实现两位数的营收增速及20%以上的利润增长。
2.负债成本有效管控，净息差维持稳定区间。一季度，在行业信贷定价激烈竞争、按揭贷款重定价的影响下，江苏银行净息差小幅承压，1Q23 净息差（测算值）季度环比下行12bps 至1.98%，较2022 年全年净息差（测算值）仅下降7bps，依然保持同业领先水平。
资产端，对公信贷投放强劲，多领域发力助推资产价格保持稳定。价格方面，1Q23 江苏银行生息资产收益率（测算值）季度环比下降12bps 至4.06%。信贷结构方面，对公投放力度进一步加大，占比由年初的53.5%提升至59.0%，对公贷款季度环比增量占整体贷款增量比重为174.9%，其中制造业、基础设施、涉农、绿色信贷均表现出色，分别实现15.8%、20.5%、11.9%、33.6%的季度环比增速，科技型企业贷款余额1570 亿元，继续保持江苏省内第一。
负债端，成本有效管控下，支撑息差企稳。价格方面，通过多渠道拓展低成本中长期负债，江苏银行负债成本有效压降，1Q23 计息负债成本率（测算值）为2.34%，季度环比下降10bps。负债结构方面，存款实现开门红，1Q23 江苏银行存款规模较年初增长11.9%，占比维持在60%以上。存款客户结构上看，居民储蓄意愿提升下，个人存款占比小幅上移，较年初提升1.2pct 至35.4%，季度环比增量方面，对公、个人存款增量分别占整体增量的31%、45.7%，增量结构较为均衡。
3.资产质量逐步夯实，拨备覆盖率环比提升3.63pct。1Q23 江苏银行不良率0.92%，季度环比下降2bps，资产质量进一步夯实。1Q23 加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降27bps 至0.55%，一季度年化信用成本为0.97%，环比上升16bps。拨备覆盖率365.70%，季度环比提升3.63pct，拨备水平维持稳定区间。前瞻指标方面，1Q23 逾期率0.98%，较年初下降4bps，关注率1.24%，较年初下降7bps，潜在风险持续化解，资产质量长期向好。
4.投资建议与盈利预测：在一季度信贷投放定价激烈的竞争下，江苏银行依托江浙地区优势，营收维持两位数增速，归母净利润同比增长24.8%，延续上年业绩表现，增长可持续性得到印证。伴随着信贷需求改善节奏的逐步推进、企业投资预期的回升，叠加净息差下行压力随着成本有效管控、按揭重定价影响消散下的不断缓解，江苏银行营收将继续维持两位数的增长速度。同时考虑到其稳健优异的资产质量与扎实稳固的风险抵补能力，预计2023-2025 年归母净利润增速分别为21.0%、21.5%和21.8%，营收增速分别为10.1%、12.8%和13.3%。
当前股价对应0.60 倍23 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合。
5.风险提示：（1） 如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
