投资摘要：
(资料图)
每周一谈：是时候重拾乐观了
22 年2 季度开始直至23 年2 季度末，市场对食品饮料行业呈现出较为悲观的预期，体现在食品饮料行业流通市值在全行业市值的比重、基金重仓股在食品饮料行业的配置仓位、基金对食品饮料行业的超配比例这3 项指标全面走低。
食饮流通市值在全行业的占比已降至阶段性新低。从流通市值的角度观察，20年食饮行业在全行业流通市值的占比曾显著走高，在20Q4 达到巅峰的10.4%左右，在21Q1 起占比缩小，至22Q1 达到阶段性低点，仅略高于20Q1 的水平。
22Q2 随着社会秩序恢复，食饮流通市值的占比开始短暂攀升，随后即开始逐季度萎缩，至23Q2 降至6.86%，创下20 年以来的最低记录。
基金仓位配置略滞后于行业市值变动，但趋势一致。从基金仓位的角度看，该变化与行业流通市值占比的变化趋势类似，仅略滞后一些，体现在22Q3 基金在食饮行业的仓位配置仍微升，但本行业流通市值占比已经下降。
为什么22Q3 出现了基金加仓，指数下跌的情况？我们认为这与北向资金的影响亦有关系。因此在下文会对基金和北向资金对食饮指数的作用合并分析探讨。
23Q2 食品饮料板块的指数显著回调，是市场回调+基金大量减持仓位双重作用的结果。在23Q2，基金不仅随着市场波动降低了对该板块的配置仓位，更是显著调低了超配比例。从23Q1 至23Q2 单季度调低了高达1.7pct 的超配比例，这在近年来是非常罕见的。
探讨原因，我们认为是杀预期、杀估值的结果。23 年初随着社会生活恢复，市场对经济秩序恢复及随之而来的复苏报以过高的预期，在23Q1 形成了“强预期、弱现实”的局面，同期基金超配比例升高了0.3pct。但是，由于库存周期、居民消费意愿不足、海外加息及逆全球化带来的出口动能偏弱等因素的影响，Q2 呈现出弱现实落地，在此过程中市场出现了过分悲观的情绪，体现在基金仓位配置，即是23Q2 对食饮为代表的大消费大幅调低超配比例。
食饮指数已经与公募的仓位配置、北向的资金流向呈现高度相关性。在多数时段（过往13 个季度中的9 个季度）食饮指数的涨跌与基金仓位的变化呈现明显的正相关性，较为例外的时间在于21Q2、21Q4、22Q4（基金减配但指数涨），以及22Q3（基金增配但指数跌）。对于基金减配但指数上涨的3 个季度，均可以用北向资金的增持幅度解释。
唯一未能从北向及基金仓位解释的22Q3 的大幅下跌：该期北向按兵不动，基金仓位微增，食饮指数仍显著下跌，主要是由于全市场的熊市行情：22Q3 沪深300 指数下跌13.94%，同期申万食饮指数下跌9.36%，所以在此阶段食饮指数仍跑出了超额收益，与我们的推论一致。
我们认为，23Q2 是市场过度悲观的阶段，而市场的反转往往在预期的底部不经意间到来。当前阶段，我们看多消费的逻辑有几条主线：
1 是成本的下降，包括原材料成本、人力成本、资金成本甚至人员成本。从原材料角度，如前文第2 部分的高频跟踪数据所展示，玻瓶、铝箔、瓦楞纸、大麦等重要原材料价格均有所回落，因此看好受益于成本回落带来盈利情况改善的的啤酒、软饮料行业。
2 是需求端“N”字形复苏，或将在23H2 迎来好转。23 年初市场预期的“V”字形复苏落空，不及预期导致Q2 恐慌性出逃，政策意图的不明朗加剧了这种态 势。近期召开的政治局会议为市场提供了更多的信心，而在当前，信心比黄金更宝贵。我们判断需求端或将在23Q3 或Q4 迎来触底回升，而市场信心的恢复不会晚于需求的复苏。因此，建议关注顺周期行业，在食饮板块内部，我们认为或将在白酒，尤其是高端白酒率先体现。而下一个跟进的板块我们认为将是啤酒，理由是此前市场对啤酒的基本面乐观预期在逐步兑现，而啤酒板块股价的回落主要来自于资金层面处于对形势的不确定性，引起的对高估值板块（如啤酒）的杀估值。而当信心修复，基本面向好带来的业绩兑现叠加估值修复，啤酒板块或将迎来戴维斯双击。因此，在节奏上建议紧跟高端白酒，并开始布局啤酒。
3 是企业利润的触底反弹。即使在不及预期的情况下，23Q1 的wind300 非金融企业归母净利润仍实现了3.7%的同比增长，较前期1.9%的增速而言呈现出回升势头。
综上，我们认为当前食饮指数的走势已体现出与机构行为（基金+北向）高度的一致性，23Q2 在情绪过度悲观的前提下，指数或已提前触底。当前已经到了重拾乐观的时刻，建议关注中下游行业，看好大消费板块。在食饮行业中，我们建议紧跟高端白酒，积极布局啤酒、软饮料板块。
市场回顾
本周，食品饮料指数涨跌幅+6.01%，在申万31 个行业中排名第6，跑赢沪深300 指数1.54pct。各子行业中白酒Ⅲ（+7.38%）、乳品（+3.42%）、预加工食品（+3.34%）表现相对较好。分别跑赢沪深300 指数2.91pct、-1.05pct、-1.13pct。个股方面，本周*ST 西发（+23.21%）、舍得酒业（+17.34%）、口子窖（+11.95%）、交大昂立（+10.73%）、山西汾酒（+10.61%）等涨幅居前。
投资策略
建议关注：建议紧跟高端白酒；同时重点关注整个啤酒板块，关注软饮料板块。
风险提示
食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。
