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上周国债期货市场先涨后跌，周三、周四有所企稳，周五再度下挫。目前期债市场处于多空因素交织，短期将以振荡为主，但中期仍有下行风险。

第一，政策面利空债市，影响市场情绪。继前期稳地产“三支箭”后，12月8日，多地再度放松地产政策。南京市首套房贷已结清的，二套房执行三成首付，未结清首付按四成执行；武汉房地产交易会期间二环外不限购；南通公积金贷款住房套数认定实行“认贷不认房”；合肥市房产局联合相关部门搭建线上服务平台，开启二手住房互换服务新模式。中国证监会研究推动REITs试点范围拓展到市场化长租房及商业不动产等领域。短期稳地产政策集中释放，上周五国债期货大幅低开。由于当前市场仍在期待中央经济工作会议会释放更多支持房地产市场的信号，政策预期对债市仍有压制。

第二，疫情防控措施进一步优化。多数地区除医疗机构、中小学等特殊场所外，不要求提供核酸检测阴性证明，不查验健康码。不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。北京、上海等地进一步优化调整相关疫情防控措施。这些措施对消费预期有所提振，进而利空期债市场。

第三，针对前期债市的恐慌性下跌，政策层面给予相应指导。有市场消息称监管部门召集会议提出，为应对银行理财赎回导致的债市压力，由保险公司承接银行卖出的部分债券。此外亦有银行提议可由自营资金承接理财赎回卖出的债券，对债市形成阶段性利多。

第四，近期基本面数据仍然偏弱，表明经济复苏尚需时日，对债市仍有支撑。近期公布的进出口数据表现出内需和外需双降的特征，尤其是出口（以美元计）同比降8.7%，远低于预期和前值，由于我国主要出口经济体经济仍面临较大下行压力，意味着出口仍有可能继续下行。上周五公布的通胀数据则体现了通缩特征，因猪肉和蔬菜价格回落叠加高基数影响，我国11月CPI同比涨幅时隔7个月重回“1区间”。核心CPI同比持续下行，为2021年5月以来低点。CPI同比分量数据中，食品烟酒加速回落，一方面是猪肉价格回落所致，另一方面则反映消费修复仍需时日。通胀的低位运行对债市仍有短期支撑，但考虑到后期消费有恢复预期，预计CPI进一步回落的空间有限，也意味着通胀数据对债市的利多更多为短期效应。

第五，短期资金面对债市仍有支撑，但中期资金面宽松存疑。近期银行间市场流动性仍较为稳定，银行间隔夜回购利率保持在1%附近，但1年期商业银行AAA级同业存单利率重回2.6%。由于本次中央政治局会议对货币政策的表述是精准有力，但2021年年底的表述是稳健的货币政策要灵活适度、保持流动性合理充裕，本次删除了保持流动性合理充裕的表述，意味着后期货币政策将更趋向于结构化，短期流动性平稳是为了稳增长，配合财政政策的实施，但长端利率向上的方向已定，中长期流动性预期并不乐观。

综上，上周期债市场走势比较纠结，一方面，稳地产政策加码，疫情防控政策不断优化，市场情绪仍有波动；另一方面，出口和通胀数据表明内外需求仍偏弱，居民消费信心仍待提振。由于中央政治局会议提及大力提振市场信心，预计后期政策逻辑将重新转向以经济建设为中心，把发展放到更重要的位置，后续大概率出台更多的政策以刺激消费。短期市场以振荡走势为主，但中长期看，市场信心逐渐稳定、政策转向以经济建设为主将利空债市。建议中期以偏空思路对待，等待合适的沽空时机。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0010696）