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上周，双硅期货走出一波流畅的下跌行情，回吐春节前所有涨幅，其中硅铁跌幅更大。春节前后双硅走势出现了明显分化，反映了宏观与产业的双向博弈。一方面，春节前宏观预期占据主导，市场对2023年经济复苏信心十足，支撑铁合金价格偏强运行：另一方面，去年年底铁合金处于消费淡季，市场供过于求，尤其是春节后首周，由于终端消费仍未完全启动，需求处于真空期，市场信心不足导致盘面价格大幅回落。不过，经历上周大幅下挫之后，本周铁合金盘面跌势明显放缓。

供应端，截至上周五，硅铁周产量为11.94万吨，硅锰周产量为20.49万吨，周度数据延续供过于求格局，且随着企业开工意愿提升，目前产量已超过去年同期水平，供应端释放压力增加。月度数据方面，据统计，1月硅铁企业开工率为61.9%，较去年12月增加2.1%；1月产量为51.3万吨，环比均增加8%左右；1月硅锰开工率为56.71%，较去年12月增加1.34%；1月产量为88.9万吨，环比增加2.7%，同比增加7.9%。

自去年四季度起，随着下游需求改善，铁合金厂家利润修复，开工率和产量持续回升。展望上半年，预计铁合金供应端维持偏宽松格局，尤其是硅铁今年新增/置换产能项目较多，其中新疆地区产能增量明显。据市场消息，新疆吉铁铁合金计划产能200万吨，包括56台40.5MVA半封闭式矿热炉电炉，项目已于去年10月开工，今年底有望实现8台电炉试生产运行，产能预计将于今年二三季度陆续释放。新疆地区电价低廉，硅石等原料优势明显，后期若产能投放，将对合金供应形成较大冲击。若年内没有行政性限产政策出台，年内合金供应端将维持宽松格局。

需求端，截至上周五，硅铁周需求量为2.12万吨，硅锰周需求量为12.56万吨。由于春节较早，下游需求也提前回落，铁合金周消费量连续五周下降，但春节后降幅明显收窄。钢厂方面，由于钢价低迷钢厂亏损，钢厂对合金采购和补库力度均不高，1月钢厂硅铁库存天数为21.35天，硅锰库存为22.7天，较往年同期仍低2—3天。但环比来看，目前铁合金库存已回升至近半年以来较高水平，新一轮钢招正陆续开启，需关注大型钢厂的招采和成材去库节奏。

成本端，煤电占比最大，去年四季度主产区电价有一波集体下调，今年电价仍有下移趋势，但其波动频率较低，暂可以偏稳看待；锰矿方面，春节前加蓬地区锰矿发运受阻带动锰矿偏强，目前已在恢复，后期供应问题不大。不过，近期主流矿山公布的3月对华报价均有不同程度上调，其中South32高品澳块6美元/吨度（涨0.58），南非半碳酸4.65美元/吨度（涨0.27），康密劳加蓬块44.5%5.8美元/吨度（涨1.45），Mn43%加蓬籽5.6美元/吨度，整体对锰矿有较强支撑。焦炭方面，春节后钢厂和焦化厂博弈加剧，价格涨跌不一，但春节期间钢厂库存消耗较快，焦炭仍有补库需求，短期支撑价格。

综合来看，春节后基本面弱势占据上风，盘面高估值修复，硅铁由于利润高于锰硅，价格跌幅更大，二者价差持续收窄。展望后市，在没有限产的约束下，全年来看铁合金将维持供过于求格局。但聚焦一季度，随着2月中下旬需求启动，铁合金基本面向好修复，周度供需数据也在环比改善。此外，在今年经济复苏的大背景下，宏观面将决定商品价格的运行方向，铁合金将受到一定的提振，因此铁合金跌破成本线的概率不大，目前仍以宽幅振荡对待。若下挫至成本线附近，仍有买入价值。中长期看，若盘面再次拉涨并出现高估，建议产业仍以保值思路对待。