供减需增

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一方面，后续美联储加息预期对铝价的压制边际减弱；另一方面，前期利空因素有所减弱，对铝市全年需求保持乐观态度。因此，供减需增背景下，短期可把握铝价回落多头进场机会。

图为铝价、有色金属价格指数走势对比（单位：元/吨）

2月18日，云南部分电解铝企业正式接到减产通知，减产规模为80万—85万吨，超过前期市场传言的65万吨。上周一开盘期价大幅拉涨，2304合约当日收涨1.38%，且夜盘再度走高，最高价18930元/吨，然而自上周二起铝价持续回落，截至本周一下午收盘价为18375元/吨，完全抹去上周前期涨幅。供应端超预期减产之下，铝价缘何冲高回落？后期行情又将如何演绎呢？

美元偏强压制有色价格

近期，美国宏观经济数据均支撑美联储继续加息预期，美联储2月FOMC声明也强调了继续抗通胀的决心，美元指数振荡偏强，压制有色金属价格。

通胀方面，上周五晚间公布的美国1月核心PCE物价指数年率为4.7%，前值为4.6%，预期为4.3%，月率为1.8%，前值为-0.1%，预期为1.3%，显示通胀降温的进展比市场预计的更慢，市场对美联储加息预期继续升温。就业方面，截至2月18日当周美国初请失业金人数为19.2万人，前值为19.5万人，预期为20万人，继续低于前值及预期的数据，在一定程度上反映出就业市场仍然紧张，支撑美联储加息预期。景气度方面，美国2月Markit服务业PMI初值为50.5，前值为46.8，预期为47.5，重新回到荣枯线上方，也对美联储加息预期形成支撑。

目前，芝商所Fedwatch工具显示，市场普遍预期美联储将在3月、5月、6月的议息会议上各加息25BP，且年内不会转向降息，有色金属上周整体承压明显。

2月18日，云南部分电解铝企业正式接到减产通知，但云南减产并非完全突发消息，减产传闻已发酵半月有余，最早在1月31日，市场上便有云南因枯水期水库蓄水容量低将导致限产传闻，当时部分业内人士反馈限产规模扩大至35%，亦有人反馈限电负荷超110万千瓦，折算电解铝运行产能为65万吨。在之后的2月上半月，不断有各种传闻传出，铝价走势已相对其他金属偏强，因此，市场对最终减产落地消息已有部分提前消化。

企业开工率环比回升

上周，铝下游加工龙头企业开工率周环比继续回升，但回升幅度出现收缩，仅回升0.3个百分点至61.8%。分板块来看，上周仅铝板带及铝箔板块开工率维持涨势，其余板块订单表现稳定，开工率以持平为主。铝型材开工率与前一周持平于58%，原生铝合金开工率与前一周持平于56.2%，再生铝合金开工率与前一周持平于47.5%，铝线缆开工率与前一周持平于58%，铝板带开工率继续回升0.8个百分点至77.8%，铝箔开工率继续回升1.7个百分点至82.1%。较小的下游开工回升幅度小幅削弱了前期复苏预期下的多头情绪。

展望后市，我们对中期铝价走势维持乐观观点。美元指数对有色金属的压制预计持续，后续美联储加息预期对铝价的压力将边际递减。供应方面，春节前贵州三轮限电减产影响74万吨产能，云南本轮减产落地再影响80万—85万吨产能，中性复产时间预测影响全年40.57万吨产量，将原本小幅过剩的供需平衡表逆转为紧平衡。需求方面，今年国内经济修复的大方向不会改变，节奏上可能是一个斜率不断抬升的过程，前期复苏斜率偏低并不影响整体向上趋势，对铝市全年需求保持乐观，特别是在蓬勃发展的新能源汽车和光伏行业用铝带动之下。成本端，前期重要利空力量也有所削弱，电解铝全国加权平均成本已经止跌企稳。整体来看，供减需增背景下，中期铝价维持看多观点，短期价格回落有望成为多头进场机会。