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平安证券股份有限公司闫磊,徐勇,付强,徐碧云近期对科大讯飞进行研究并发布了研究报告《根据地业务增长势头良好,星火大模型即将发布》,本报告对科大讯飞给出增持评级,当前股价为58.04元。
科大讯飞(002230)
事项:
公司公告2022年年报,2022年实现营业收入188.20亿元,同比增长2.77%,实现归母净利润5.61亿元,同比下降63.94%。2022年利润分配预案为:拟每10股派1元(含税),不以资本公积金转增股本。
平安观点:
公司2022年营收平稳增长,根据地业务增长势头良好。根据公司公告,公司2022年实现营业收入188.20亿元,同比增长2.77%,营收增速同比明显放缓,主要是因为:(一)由于社会经济的特殊环境,较大程度上延缓了公司相关项目的实施、交付、验收等相关工作的进度,因此影响了收入的实现进度。尤其第四季度超过20个项目、超过30亿元合同延期(但相关项目并未取消);(二)公司在2019年被列入美国实体清单后,2022年10月7日被再次极限施压,从供应链到相关的合同签署需要调整的过程,也影响了当期订单签订的节奏。在遭受上述因素影响的同时,公司2022年可持续型根据地业务仍实现了23%的增长,表现良好,一定程度抵消了大项目延期所产生的影响,公司营收实现平稳增长。公司2022年实现归母净利润5.61亿元,同比下降63.94%,同比下降幅度较大,主要是因为:(一)公司在教育、医疗等持续运营型根据地业务的合作平台拓展投入、新产品研发以及核心技术自主可控和国产化适配等方向新增投入约8亿元;(二)公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较2021年减少5.82亿元。
公司2023年一季度业绩承压,二季度将迎来业绩向上拐点。公司同时公告2023年第一季度报告,公司2023年一季度实现营收28.88亿元,同比下降17.64%,营收同比下滑,主要是因为:(一)2022年12月份和2023年1月份特殊的社会经济客观环境,当期无法推进项目进程和合同签署等工作,随后又面临春节假期,较多大项目在一季度的签单、实施、交付、验收等工作进程出现了延迟,影响了收入的实现进度;(二)公司2019年被列入美国实体清单,2022年10月7日被再次极限施压,从供应链到相关的合同签署需要调整的过程,经过2022年四季度和2023年一季度的努力,主要调整已基本完成。公司2023年一季度实现归母净利润-5789.53万元,同比由盈转亏,除了营收下降的原因外,还主要因为,面对认知智能技术阶跃带来的重大机遇,公司依托认知智能全国重点实验室的长期积累,于2022年12月15日启动了“1+N认知智能大模型专项攻关”,攻关项目的新增投入一定程度上影响了当期利润。我们判断,随着合同签署的调整在一季度的基本完成,以及延期项目的陆续交付,公司二季度将迎来业绩向上拐点。展望2023年,公司营收和归母净利润将重回高增长。
星火大模型即将发布,将为公司业务发展带来巨大的想象空间。随着ChatGPT的火爆出圈,GPT(Generative Pretrained Transformer)生成式预训练大模型成为全球AI认知智能技术领域新的里程碑。作为我国人工智能领域龙头企业,公司多年来积累了认知智能大模型综合研发实力、持续关键技术突破和创新能力,相关积累包括:1)在认知智能大模型最核心的Transformer深度神经网络算法方面拥有丰富的经验,Transformer算法已广泛应用于科大讯飞的语音识别、图文识别、机器翻译等任务并达到国际领先水平,并已经开源了6个大类、超过40个通用领域的系列中文预训练语言模型,相关模型库月均调用量超1000万,在Github平台获得星标数位列同类中文预训练语言模型第一并远超第二名;2)在多年认知智能系统研发推广中积累了丰富的行业数据,为认知智能大模型的研发和专业领域优化提供了扎实基础;3)牵头国家专项,在国产化训练推理平台建设和优化方面持续投入形成的扎实积累。在认知智能核心技术的长期积累基础上,2022年12月,公司启动了“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关,其中“1”指的是通用认知智能大模型平台,“N”指的是将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、人机交互、办公、翻译等多个行业领域,并形成独具优势的行业专用模型。公司计划在5月6日发布认知大模型的技术成果——“星火”大模型,并发布面向教育、医疗、办公、车载等行业的解决方案。我们认为,大模型技术未来与公司智慧教育、智慧医疗等根据地业务场景深度融合,将为公司发展带来巨大的想象空间。
盈利预测与投资建议:根据公司的2022年年报和2023年一季报,我们调整业绩预测,预计公司2023-2025年的归母净利润分别为15.52亿元(前值为16.54亿元)、20.43亿元(前值为21.96亿元)、27.09亿元(新增),EPS分别为0.67元、0.88元和1.17元,对应4月21日收盘价的PE分别约为86.9、66.0、49.8倍。公司是我国人工智能领域龙头企业,虽然受项目延期等因素的影响,公司2022年和2023年一季度业绩承压。但2022年,公司在智慧教育、智慧医疗、智慧城市、智慧汽车等重点行业赛道仍取得积极突破,将为公司2023年的业绩反转提供强力支撑。公司2023年业绩反转趋势确定。在ChatGPT浪潮下,公司在生成式预训练大模型领域紧跟全球发展。公司计划在2023年5月6日发布认知大模型的技术成果——“星火”大模型,并发布面向教育、医疗、办公、车载等行业的解决方案。我们认为,大模型技术未来与公司智慧教育、智慧医疗等根据地业务场景深度融合,将为公司发展带来巨大的想象空间。我们看好公司的未来发展,维持“推荐”评级。
风险提示:(1)竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务,在ChatGPT浪潮下,人工智能产业竞争将更加激烈,市场竞争加剧可能影响公司业绩。(2)生成式预训练大模型产品发展低于预期。公司将发布星火大模型,并发布面向教育、医疗、办公、车载等行业的解决方案。若产品的市场拓展不及预期,则公司生成式预训练大模型产品发展将存在低于预期的风险。(3)商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值,仍需依靠合适的应用场景以落地,如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢,也将对公司经营造成压力。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达93.87%,其预测2023年度归属净利润为盈利16.01亿,根据现价换算的预测PE为84.12。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有20家机构给出评级,买入评级19家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为60.97。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,科大讯飞(002230)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星,好价格指标1.5星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)