当升科技近期发布公告：

(资料图片仅供参考)

1）4月9日发布2022年报，实现营收212.64亿元/yoy+157.5%，实现归母净利润22.59亿元/yoy+107.02%；

2）4月24日发布2023一季报，实现营收46.92亿元/yoy+22.12%，实现归母净利润4.31亿元/yoy+11.26%；

3）4月24日发布股权增持计划，参加对象包括董事、高级管理人员及核心骨干员工不超过450人，拟认购股权增持计划的资金总额预计不超过人民币9千万元。

投资要点

一季度业绩亮眼，盈利能力显著优于行业

公司2022年实现营收212.6亿元/yoy+157.5%，实现归母净利润22.6亿元/yoy+107%，其中四季度实现营收71.8亿元/yoy+132.5%/qoq+44.3%，实现归母净利润7.8亿元/yoy+114.7%/qoq+38%，公司业绩在2022年实现高增长。公司2022年实现正极材料出货约6.35万吨，对应单吨净利约3.5万元，优于行业平均水平，其中四季度出货约1.8万吨，单吨扣非净利约3.7万元。

公司2023Q1实现营收46.9亿元/yoy+22.1%/qoq-34.6%，实现归母净利润4.3亿元/yoy+11.3%/qoq-44.8%，出货约1.4万吨，对应单吨净利约3万元。2023Q1国内新能源车增速放缓，碳酸锂价格大幅下行，正极材料价格随之下行，叠加年初加工费调降，行业盈利能力下行趋势明显。在此背景下，公司业绩仍能保持同比增长，显著优于行业平均水平，一方面得益于公司优秀的库存管理能力，另一方面则由于公司客户以海外为主，调价周期更为友好、盈利能力更强。

一体化布局产能扩张，深耕海外保障长期需求

公司产能稳步扩张，并逐步进行资源端一体化布局，与海内外优质客户深度合作，出货有望保持长期稳定增长，盈利水平有望维持高位。产能方面，公司2022年具多元材料产能4.7万吨，在建产能5万吨，钴酸锂产能0.3万吨，在建产能2万吨，预计常州5万吨、海门3万吨高镍三元产能将于2023年逐步达产，海门2万吨钴酸锂产能亦将于年内逐步投产。此外，公司与中伟股份合资建设不低于30万吨/年磷酸铁、磷酸铁锂及相关磷资源开发、磷化工配套项目，并联合蜀道新材料与攀枝花政府规划年产30万吨磷酸(锰)铁锂产能，丰富产品矩阵，远期产能规划充足。一体化布局方面，公司海门基地规划1万吨前驱体产能，与中伟合作开发镍资源、合作进行境外产能布局，并与华友就镍钴资源开发、前驱体技术等签订合作协议，保障关键原材料供应，降低材料端成本。

客户方面，公司主要客户包括SK、特斯拉、LG等海外龙头企业，以及亿纬锂能、卫蓝、清陶等国内优质客户。公司与下游客户深度绑定，与卫蓝、清陶签署战略合作协议，共同开发固态电池技术，并向其供应固态锂电正极材料；与天津力神签署合作协议，约定于2022-2028年向其供应不低于10万吨锂电正极材料；与SK签署战略合作协议，SK将以不超过30%的股权比例投资公司基地，双方另在韩国设立合资公司，如有必要将在中国设立合资公司，合作发展正极材料业务。

股权增持彰显长期信心

公司发布股权增持计划，参加对象包括董事、高级管理人员及核心骨干员工不超过450人，拟认购股权增持计划的资金总额预计不超过人民币9000万元，其中董事及高级管理人员拟认购不超过2400万元。公司核心成员逆势认购公司股份，彰显长期发展信心。

综合而言，公司客户以海外为主，质量优异，盈利能力高于同行，同时发力一体化布局，强化成本优势，盈利能力有望维持高位。量方面，随碳酸锂价格稳定，国内外新能源车销量有望维持较高增速，公司三元及钴酸锂产能稳步扩张，并布局磷酸铁锂产能建设，贡献新增量。此外，公司前瞻布局超高镍无钴材料、磷酸锰铁锂、钠电正极材料等新技术方向，为长期发展做好充足技术储备。

盈利预测

预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为20/26/31亿元，eps为4.01/5.07/6.1元，对应PE分别为13/10/9倍。

基于公司业务稳步扩张，客户质量优异，盈利能力维持高位，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。

风险提示

政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期。