导读

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李海，广西潮起投资董事长，在期货行业沉淀二十载，业内资深人士，擅长白糖、棉花等农产品中长线及波段交易，对白糖基本面有深厚的理解。

核心观点：总结来看，全球糖种植产量处在供应增加之中，消费被抑制或替代，库存和贸易流缓解，我们上期分享的高价糖带来的几大利空一一兑现。供增需减，外糖趋势由升转跌，内外基差缩小，由-1300变为-200，进口变成可能，轮储60-100万，国内供应矛盾改善，外盘先跌，国内跟跌，殊途同归。

正文

原糖最近暴跌，最高的时候下跌20%，礼拜五晚上原糖又反弹，最低的时候跌到22美分以下，10主力合约礼拜五收盘22.6美分，今天我们来看看原糖到底发生了什么？

01种植面积、产量减少炒作落空

第一是种植面积，原糖的种植面积和产量在增长，市场上炒作减产的预期落空了。先看巴西，巴西糖厂6月中旬的双周报显示，一是面积和甘蔗产量增长，二是糖分增长，三是产糖比例大幅增长，所以今年巴西糖产量不断往上调整，著名的巴西咨询机构Datagro称，巴西中南部2023/24榨季糖产量料达到3910万吨，同比增加15.9%，亦超过在2020/21榨季创下的3847万吨的最高纪录。甘蔗同比增加是10%，大概8%是来自于面积，2%来自于它的单产和糖分。

我们来看看北半球的种植面积，5月份印度农业部公布今年的甘蔗种植面积为469.0万公顷，高于去年的466.7万公倾，印度过去7年的甘蔗种植面积增长了近四成，印度的面积增长是全世界最多的，导致印度甘蔗产量从只有巴西的50%，在上一年度超过了巴西的产量。印度的甘蔗价格上个礼拜又调了100卢比，相当于10块钱人民币达到3150，这是历史上最高的，所以甘蔗价格决定种植面积。

泰国5月份种植面积略偏少一点，大概减少4%-5%。主要是因为泰国前期有一点干旱，那边种植户就会改种一些木薯，虽然说有一些改种面积，但是和一些机构预计的偏差是比较大，所以种植面积包括产量还存在争议。市场上有一些机构比较极端的，估计要减250-300万吨，我认为这个结论不太科学，后期继续追踪。

欧盟种植面积同比略增，而且单产也是略增的，高于去年和过去五年平均水准每公顷72.8吨。

再看中国，中国南方甘蔗种植面积比上年略增，北方甜菜种植面积略减，但南方基数大，白糖总体增产几十万吨。

02贸易流紧张炒作落空

原糖库存是增加的，所以炒作贸易流紧张预期落空。上两期我有讲到过库存在4月份的时候是最偏紧的，然后巴西开榨以后就会宽松。那么现在宽松到什么地步呢？

首先巴西的产量是增长的，到6月中旬为止，同比去年产量增长将近32%。到6月中旬，巴西库存有580万，是过去三年的新高。巴西库存增加有两个原因：一是增产，二是价格高，印尼、中国减少了对巴西原糖的进口。

贸易流缓解还体现在另一个方面，原糖升水加运费月环比降30%—50%，原糖贸易流偏紧状况得到极大的缓解，意味着巴西的贸易流和货运已经不紧张了。贸易流一直偏紧的炒作题材现在已经被证伪。

03厄尔尼诺炒作落空

第三是雨季降临，炒作厄尔尼诺干旱落空。今年到现在为止，全球的糖料种植区域降雨量充足。雨季是迟到的，但是没有缺席。北半球泰国、中国、印度，东南亚雨季比原来预计迟到了大概有10天左右。南半球的巴西雨量一直充沛，甚至过剩，因为下雨多，少榨了2.5天，否则产量会更多。6月份的季风大雨，使前期干旱的种植地区印度、泰国、巴基斯坦、中国的旱情彻底缓解，中国、巴基斯甚至出现洪涝灾害，甚至出现了500毫米的降雨。

总结来看，市场认为减少供应最重要的三个预期都落空。

04食糖替代发生

第四是食糖替代发生。巴西中南部含水乙醇(折糖价)与原糖现货价格相比，两者相差10美分之巨，这是历史上最大的差价。目前降到了7个美分，原糖生产大幅替代了乙醇，只要原糖和乙醇的正差价存在，未来的糖厂将全力以赴地生产原糖，而不是乙醇。

我给大家讲两个简单的数据，6月1号到15号，巴西入榨的甘蔗是比去年同期增了4.2%，糖产量增加了18.2%，4倍多，3倍是来自于糖醇比的改变，甘蔗主要是用来生产原糖，而不是乙醇。

所以我认为糖醇比今年有可能达到历史上的最高的位置，会超过历史上最多的49%。所以用一句话来概括：成也乙醇，败也乙醇。

国内则发生了果葡糖浆、进口糖浆和预拌粉替代，两者相加预计同比增加80万吨。

果葡糖浆今年大概增35-40万吨，进口糖浆预拌粉，截止5月底，累计进口同比增加12.5万，我认为今年可以增到40万吨，所以以年度统计，这两项加起来比去年同期要增80万吨左右。

05内外价差收缩

第五是内外价差收缩，原糖跌了以后，国外糖在原糖最高价格26左右的时候的配额外进口糖差价是-1300块钱，但是按照目前沿海加工糖厂的报价，以礼拜五最新的汇率7.26计算，进口成本从-1300块钱缩到了-200块钱，这意味进口窗口逐步打开，但至于能进多少还要看后期内外差价的维持时间，还有价差收缩程度。

06总结

总结来看，全球糖料作物种植产量供应增加之中，消费被抑制或替代，库存和贸易流缓解，我们上期分享的高价糖带来的几大利空一一兑现。

供增需减，外糖趋势由升转跌，内外基差缩小，由-1300变为-200，进口变成可能，轮储60-100万，国内供应矛盾改善，外盘先跌，国内跟跌，殊途同归。

上涨了三年的白糖，终于迎来它的转折！