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11月份以来,螺纹钢盘面出现了一波强势上涨。截至12月9日,螺纹钢主力合约2305收3945元/吨,较11月初上涨518元/吨,涨幅为15.11%。同期现货价格涨幅仅140元/吨,涨幅为3.77%,明显慢于盘面价格涨速。

“高贴水+强预期”推动反弹

我们认为,盘面高贴水和宏观的强预期共同推动了11月份以来螺纹钢的这轮反弹。11月初,螺纹钢主力合约和现货的贴水在300元/吨附近,处在历史同期的中高位水平。同时,宏观预期逐步好转,一是美联储加息75个基点的利空落地,且随着通胀的回落,市场预计之后美联储加息进程将放缓;二是,国内疫情防控政策的优化和稳增长政策的力度加大。11月份国内相继公布了防控政策优化的20条和新10条的政策。

11月下旬央行、银保监会公布的地产16条,标志着地产政策的调整重心开始从需求端转向供应端。12月6日的中央政治局会议,在时隔两年之后重新提了稳增长,在2018年之后,再次提到了大力提振市场信心,可以预见的是中央经济工作会议可能还有进一步的利好政策出台。其实,螺纹钢比较罕见的5月升水1月、升水现货的期现结构,也反映了这一强预期。

淡季下表观消费量连续回落

一方面,淡季背景下,市场还是呈现供需双降的格局。螺纹钢社会库存累积,厂库上周虽然微降,但趋势上可能已经进入累库阶段,表观消费量也已经连续5周回落,建筑钢材成交量的周合计值已经连续4周下降。另外,我们根据螺纹钢现有的供应水平和建材日均成交量测算,螺纹钢周度供需缺口(需求-供给)出现连续5周负值,且降幅逐步扩大。同时,今年贸易商冬储的积极性也不是很高,大部分都是以被动冬储为主。

但另一方面,钢材成本端的支撑还是比较强的,受前期原料库存维持低位以及宏观预期好转的影响,铁矿石、焦炭、废钢价格的涨幅明显强于钢材,现在长流程的螺纹钢成本在3900元/吨附近,短流程接近4200元/吨。在这种情况下,现货和2301合约上有低需求的压制、下有高成本的支撑,短期涨跌可能都比较困难。

关注利好透支后的调整风险

短期来说,稳增长政策力度还在加大,且需求强预期无法证伪,行情还是以强预期为主导。自上市以来,螺纹钢期货5月合约共有4次升水1月合约,分别是2009年、2012年、2013年和2020年,并不多见。从升水幅度上来说,2009年比较高,大约在600元/吨,其余在150—300元/吨不等。从逻辑上来说,现在的基建托底、地产政策情况和2012年有些类似,但是地产销售增长的情况有些区别,因此2305的升水幅度可能和2012年接近,在100—150元/吨之间,价格还有进一步上行空间。

但有两个时间点需要注意,一是考虑前期预期反应充分,中央经济工作会议之后可能出现利多出尽情况,另外12月美联储议息会议不排除超预期因素出现的可能。二是,从基本面角度来说,验证需求的阶段可能逐步到来,如果春节过后,需求的恢复低于市场的预期,螺纹2305不排除有阶段性调整的风险。

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