(资料图片)
导读
最近粕强油弱的格局正在延续，主要是因为二者的推手都在发力。豆粕受到南美天气造成减产预期的支撑，而油脂则受到原油下行的压制，制造生柴的燃烧属性弱化了。归根结底，豆粕受到供应端的支撑，油脂受到需求收缩的压制。
核心观点：豆粕向上的边际动力正在逐渐丧失，特别是来自供应端的动力。需求只有持续释放，改善内外差才能有较大的驱动，随着封控政策的改变，需求持续性有待继续观察。
正文
国内无论是股票还是商品都陷入了一个尴尬的境地：国内需求反弹可期，经济复苏是主旋律，铆足了劲却一直在寻找美联储的安全边际。回想今年股市的走势，每每大跌就有反弹，每每反弹都会走弱。商品反弹也一步一回头，缺少趋势确认。政策相对宽松和防疫放开带来的底部，全球加息却一直是天花板。市场被内外不同步夹成了“震荡”趋势了。今日凌晨美联储公布货币政策会议纪要，大致的内容整理如下：1，美联储对市场误读政策表示担忧。美联储表明了抗通胀的决心，但生怕市场会误认为当下的情况可以做“放松”处理，这样会削弱美联储在抗通胀上的努力；2，美联储需要平衡当下的通胀和未来通缩。因为加息作用有滞后性，表现在当下抗通胀的作用弱化和对未来经济长期压制上。一方面，限制性不够强的货币政策可能导致通胀抑制不达预期，侵蚀家庭的购买力，造成“贫穷升级”。另一方面，收紧的滞后累积效应可能会使通胀降至2%以下的非必要程度，导致经济活动不必要的减少，同样伤害脆弱群体；3，通胀预期有偏上行的风险，而且，2023年预期美国国内的实际私人支出增长疲软、全球经济前景低迷、金融状况持续紧缩。2023年某个时间衰退是有可能的；4，名义薪资增速继续高企，并且仍高于2%通胀目标的相对应幅度。评论认为，相比以往，本次纪要中工作人员对薪资增速的警告更甚，这暗示，基本利率可能要达到5%。总的来说，这次纪要表达了偏鹰的态度，加息不停，但经济前景不好，慢慢加。未来衰退是可能的，这句话给加息留了条后路。美股经过挣扎后，走势震荡偏强，市场依然很倔强，但要警惕一点，一旦衰退到来，所有的上涨都可能在短期内灰飞烟灭，一年累泡沫，一朝成泡影，历史上曾发生过……回到商品，最近粕强油弱的格局正在延续，主要是因为二者的推手都在发力。豆粕受到南美天气造成减产预期的支撑，而油脂则受到原油下行的压制，制造生柴的燃烧属性弱化了。归根结底，豆粕受到供应端的支撑，油脂受到需求收缩的压制。之前阿根廷天气延续干旱，降雨量低于预期，阿根廷大豆产量下调概率增加。阿根廷农业部表示，农户21/22年度大豆销售进度为78.9%，略低于前一年的80%；22/23年度大豆播种率72.2%，低于去年同期的81.4%。StoneX称，巴西22/23年度大豆产量为1.538亿吨，低于之前预期的155亿吨。从美国压榨和出口的情况来看，需求尚可，而中国到港只是因为榨利亏损导致的短期供应问题，而改善的高榨利对应着直追的到港水平，在外围供需的平衡下，国内的波动大概率会被逐渐熨平。上表是美豆对中国的出口累计，和上一个年度相比，本年度出口在11月前低得可怜，从10月底开始逐渐追赶上一个年度的水平，目前已经和上一年度相差无几。2022年12月，全国油厂大豆压榨为904万吨，较上月增加165万吨，增幅22.3%；较去年同期增加了114万吨，增幅14.5%。榨利好转是进口量、压榨量大增的驱动，同时也是库存拐点的驱动。12月油厂压榨利润先降后升整体处于低位，进口大豆会不会再次减量存在疑问。目前进口大豆到港增多支撑开机率保持高位，终端逢低补货，市场成交回暖，但依然较为清淡。多数进口商品亏损，可以折射出一个现实：需求端外强内弱。内外的需求差制造了利润差，再传导为进口积极性，形成国内供应量的波动，基差放大，再循环到进口积极性的改善，供应的增加……但循环始终无法摆脱内外需求差，那么远期就很难走强，这也就是为什么收缩基差总是现货在发力而期价相对羸弱的原因。豆粕向上的边际动力正在逐渐丧失，特别是来自供应端的动力。需求只有持续释放，改善内外差才能有较大的驱动，随着封控政策的改变，需求持续性有待继续观察。■文章部分数据来源于美尔雅期货、钢联、华尔街见闻、wind、USDA，仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！
