导读：本周伴随着内外盘原油的止跌反弹，低硫燃料油率先发力强势上涨，领涨商品涨幅排行榜。当前宏观及基本面现状是怎样的，反弹仅为连续下跌之后的自然回升还是行情就此反转？

核心观点：宏观主导商品走势的局面仍在，原油市场供需仍有较多不确定性因素。而低硫燃料油的供应呈现出相对宽松格局，需求疲软。再结合盘面、期限结构、库存综合分析，短期具有一定韧性，大幅上行或不现实。未来重点关注原油供应端的变化带来的风险。

正文

(资料图)

产业概述

正常情况下，原油在加工的过程中间，首先被分离出来的应该是较轻的组分。而燃油就是在气油、煤油、柴油分离出来以后，剩余的相对较重的产物。主要特点表现为含有胶质、沥青质多。因其处在产业链偏下游位置，这也就表明，其价格规律受上游原油及加工工艺等影响较大。

消费来看，下游需求则主要集中在交通运输、电力、炼化、工业制造等相关领域。

制取工艺方面，我国的炼厂生产低硫燃油主要通过渣油加氢制法。弊端是该工艺会降低芳烃含量，影响原油的兼容性。

高低硫燃料油的差别主要表现为含硫量不同，即燃烧后排放气体对大气的污染程度不同。低硫燃料油相对更加环保。2020年1月1日起，国际海事组织要求全球船舶使用燃料油的硫含量不得超过0.5%m/m。未来低硫燃料油会逐渐取代高硫燃料油。

宏观扰动

首先，昨日世界银行发布的最新一期《全球经济展望》报告中将2023年全球经济增长预期下调至1.7%，是近30年以来较低水平。包括此前IMF总裁也警告全球将有1/3地区经济将陷入衰退。

其次，虽然近日公布的美国非农数据超预期，失业率重回3.5%低位，但平均时薪增速是低于预期的。且美国PMI数据也在连续收缩，总的来说，未来加息有延续放缓的可能性，立刻扭转紧缩的货币政策可能性不大。

再次，俄乌冲突尚在持续，围绕能源价格的博弈也在日趋激烈。

最后，我国疫情政策放开，稳经济政策密集出台。经济形势恢复虽有挑战，逐步回暖是大势所趋。

供应宽松

无论何种含硫量的燃油，其价格波动主要还是受原油的影响。当前OPEC+减产200万桶/日至今年年底，欧盟禁运俄罗斯原油以及美国原油库存的下降等因素，都在支撑近期原油价格。

具体燃料油方面，新增产能及原料充足，俄罗斯的燃料油对亚洲的供应量持续增加。因此整体看，燃料油供应还是相对宽松的。

需求疲软

短期看，船速下降、冬季发电需求支撑有限。长期看，全球经济下行压力，船燃的需求不容乐观。变量在于欧美对俄罗斯成品油进口禁令生效之后，俄罗斯炼厂负荷下行的程度。

2022年1-11月新加坡船燃销量在月平均销量在396万吨，同比减少-5%，新加坡燃料油库存升至高位。主要原因是，全球经济压力较大、我国因疫情导致的需求疲软。据隆众数据统计2022年国内保税船燃销量较2021年下降2.6%左右。

期限结构

截至今天收盘，低硫燃料油价格 为585美元/吨。低硫燃料油基差在平水附近。月差则表现为近强远弱的贴水结构。其中2303合约和2305合约价差+58。仓单方面，低硫燃料油仓单库存8000张，日环比增加8000张。盘面抑制稍有增加。

综合观点

综上，宏观主导商品走势的局面仍在，原油市场供需仍有较多不确定性因素。而低硫燃料油的供应呈现出相对宽松格局，需求疲软。再结合盘面、期限结构、库存综合分析，短期具有一定韧性，大幅上行或不现实。未来重点关注原油供应端的变化带来的风险。

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