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全球经济衰退预期不断升温叠加地缘政治冲突短期难以缓和，2023年黄金以强势开局。今年美联储大幅加息的可能性不大，随着通胀水平不断回落和就业市场持续改善，在市场预期范围内美联储停止加息的可能性增加。预计在宏观面影响下，美元指数和美债收益率或继续下行，黄金或振荡偏强运行为主。

图为美国CPI与核心CPI走势

通胀重回“6时代”

在美联储持续加息下，美国通胀进一步回落，这为美联储放缓加息提供空间。美国劳工部数据显示，虽然汽油价格大幅回落拉动2022年12月整体CPI环比两年半首次转负，但在房租上涨的拉动下，12月核心CPI环比涨幅较前一个月扩大0.1个百分点。

分项数据看，能源价格回落是推动2022年12月CPI下行的主要因素，汽油价格同比下降1.5%，环比降幅高达9.4%，抵消了房租涨幅。12月房租同比上涨7.5%，环比增幅从0.6%扩大至0.8%。房租在CPI和核心CPI中所占权重均很大。美国劳工部数据显示，房租在CPI价格篮子中的权重最高，约占三分之一，房租价格依然坚挺，通胀回落速度可能比市场预期更加持久。

非农数据是关键

美国2022年12月CPI继续回落，今年美国通胀大方向就是趋势性回落。因此，目前影响美联储转鸽甚至降息的因素已经不是通胀，而是非农就业，就业市场的状况将直接影响美国通胀回落的速度。去年12月新增非农就业22.3万人，高于普遍预期的20.2万人，新增就业人数创2022年1月以来新低。去年12月平均时薪增速下降，平均每小时工资环比仅增长0.3%，低于市场预期0.4%；同比增长4.6%，低于市场预期的5%，为2021年8月以来最低。但裁员数保持在极低水平，空缺职位数量也维持高位，表明市场对劳动力需求仍然远远超过供应，持续的劳动力市场失衡继续为工资带来上行压力，并为消费者支出提供资金，通胀回落至美联储设定的目标仍需要较长时间。就业市场何时出现实质性改善仍需数据证明，预计每个月的非农都会带来较大日内波动，在二三季度美国非农会缓慢回落。后续重点关注工资、通胀、支出的环比增速。

紧缩政策接近尾声

美国2022年12月通胀如市场预期回落，市场预计美联储在今年2月利率决议中将加息幅度调整至25个基点。全球央行政策是影响贵金属价格走势的关键因素，在经济增长放缓甚至可能出现衰退的背景下，各国央行可能会放缓加息步伐。但是政策能否实现实质性转向仍然取决于通胀和就业数据，随着美国通胀加速回落，就业市场持续改善，美联储的紧缩政策或接近尾声。预计今年上半年3次利率决议各加息25个基点，下半年利率将维持高位。随着宏观经济指标持续走弱，经济衰退预期升温，预计明年上半年美联储可能进入降息周期。美元指数和美债收益率大方向向下，这将利多贵金属价格。

综上，全球经济增速或逐步放缓，就业市场仍需改善，通胀水平继续回落，美联储紧缩政策接近尾声。利率维持高位，经济走弱预期不断增强，避险情绪支撑黄金价格。中期来看，美联储将在平衡通胀和经济增长做出选择，持续关注美国经济增长，观察衰退程度。