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5月以来，期债市场先扬后抑，先是在4月经济数据印证经济复苏态势放缓、美国债务上限问题谈判引发避险情绪升温，以及国内货币政策短期不会转向等利多因素支撑下走强，后在利多兑现、降息预期落空，止盈压力出现后开始调整，其中10年期国债收益率一度逼近2.7%关口。后期看，财政政策前置发力后，二季度出现后继乏力态势，经济修复动能有所减弱，经济大概率延续温和复苏局面。同时在去年低基数影响下同比高增，预计二季度政策处于观察期，对债市偏利好，而且短期内美国债务上限谈判仍悬而未决、全球地缘局势可能持续发酵等影响下，避险情绪不减，债市调整压力有限。

近期，国家统计局公布4月工业增加值、投资、消费等经济数据。由于去年同期基数较低，4月部分经济指标同比有所改善，不过主要经济指标环比出现明显回落，4月经济数据总体不及预期，反映经济增长动能有所放缓。从需求看，消费方面，受去年同期低基数影响，消费品零售同比增速明显回升，但环比增速则有所放缓，分项中房地产相关消费持续走低；投资方面，房地产投资继续下行，基建和制造业投资有所回落，固定投资环比放缓。随着基建需求的逐步释放，消费回归常态。当前商品房销售恢复仍较慢，尤其是新房销售提振不明显，使得房地产企业资金压力持续存在，并制约土地出让和新开工，导致短期房地产投资未出现明显改善。而且考虑到房住不炒大基调不变，预计房地产市场恢复仍将偏慢，国内经济复苏仍偏温和。后续可关注刺激政策出台的可能。

预计未来一段时间经济政策将处于观察期。本月央行操作MLF继续以价平量增的方式进行续作，政策利率调降的迫切性不强。另外，央行一季度货币政策报告强调“精准有力实施稳健的货币政策”，货币政策目标从总量经济转向通过结构性货币政策进行灵活精确的定向支持，整体力度强调有进有退，宽货币工具或更趋于谨慎，甚至有退的可能。一季度货币政策执行报告还表明当前经济内生动力还不强、需求仍然不足，且延续了“三稳”的表述。总量适度，节奏平稳，相比总量货币政策，结构性货币政策使用空间更多。保持利率在合理点位，以及避免货币政策大放大收，也意味着降息的使用会更趋于谨慎。所以在迫切性不高的情况下，本月降息落空应该在预期之内。

4月份以来，货币政策保持稳健，通过公开市场呵护市场流动性，MLF和 LPR利率连续8个月保持不变。今年以来宏观政策更好地发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，着力支持扩大内需。货币政策上不强刺激，同时呵护市场流动性，为经济保驾护航，更多依靠结构化货币政策工具来定向投放流动性。一季度经济取得良好开局，经济发展呈现回升向好态势，强刺激的必要性下降。同时经济恢复的基础仍不牢固，还需要货币政策保驾护航，因此货币政策短期不会转向，将保持流动性稳中偏松的状态。3月份降准后，总量型工具继续加码的必要性有所降低，未来货币政策将在结构性货币政策工具上进一步发力。

短期海外避险情绪不减，关注美国债务上限谈判进展。美国债务上限的谈判依旧是近期全球市场关注的焦点。尽管上周美国总统拜登和众议院议长麦卡锡均表态决心尽快达成协议，以避免给美国经济造成灾难性影响，但后期白宫代表与众议院议长的代表进行了几轮谈判，均未能取得实质性进展，双方再度摆出不惜违约的姿态以取得谈判桌上利益的最大化。白宫和共和党当前似乎在进行一场“谁先眨眼”的比赛。

当前，美国债务上限问题的进展可以用“内忧外患”形容。内忧方面，两党互不妥协，多轮谈判均无果。共和党以债务上限为“要挟”，试图在法案中夹带削减财政开支条款，民主党则拒不让步。外患方面指的是美国4月税收收入不及预期，美国媒体所说的“X-Date”恐将提前到来。因资本利得税规模下降以及加州延迟缴税的原因，美国财政收入不及预期，其财政部长耶伦多次表示，如果不提高债务上限，美国最早将于6月1日面临资金耗尽的困境。从最新消息看，参加G7峰会的美国总统拜登正火速赶回华盛顿处理债务上限问题，据了解他已经取消了多个重要会议，足以说明尽快达成协议的重要性。

近期海外市场依旧在交易美国国债的违约风险，其中最为典型的是CDS和短期美债。最新1年期美国主权CDS基差录得154BP，较2023年初上升超过100BP。同时，为了规避违约风险，投资者开始抛售到期日在6月附近的美债，1个月期美债利率上升幅度同样较大。需要注意的是，近期美国两院将在不同时间迎来休会期，解决债务上限的立法时间窗口有限。（作者单位：新湖期货）